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探訪･23･クラスターT　目次ページ　資本政策探訪　
20060806

銘柄　　　　　　クラスターテクノロジー株式会社
証券コード　　　ヘ４２４０
業種 　　　　　　ナノテクノロジー
主幹事　　　　　野村証券

監査法人　　　新日本
類型　　　　　　爆裂型 ある意味ベンチャーとして正統型　（当会が勝手に認定）

●業績●　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(百万円)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

	2003年3月	2004年3月	2005年3月 （基準期）	2005年9月 （中間）
売上	522	611	645	311
経常利益	-53	-123	-216	-55
当期利益	-53	-153	-170	-56

●ファイナンス一覧●

	日時	発行 株数	発行済 株数	発行済 株数 (含潜在)	発行価額 (行使価額)	割当先	時価総額 （百万円）	調達額 (百万円)
それまで			1,000	1,000		一族	50
WB�@	2000/6/16	800	1,000	1,800	75,000	一族 VC	173	60
WB�A	2001/11/28	500	1,000	2,300	75,000	一族 VC	330	38
WB�B	2001/11/29	2,100	1,000	4,400*	75,000	一族 VC	1,190	90
第三者 割当	2002/1/19	360	1,360	4,760	250,000	VC	1,490	300
第三者 割当	2002/9/11	1,200	2,560	5,960	250,000	VC	1,418	−
第三者 割当	2003/7/23	620	3,180	6,580	280,000	VC 商社	1,842	174
予約権	2004/6/28	655	3,180	7,235	280,000	役職員	2,026	−
ワラント 行使	2005/6/15	800	3,980	7,235	75,000	一族 VC		30
ワラント 行使	2005/12/8	2,600	6,580	7,235	75,000	一族 VC他		95
分割	１＞４		26,320	28,940
公募	2006/2/1	26,000	52,320	54,940	70,000		3,846	1,820
売出し		12,000
初値					190,000		10,439

  　　　　    主に目論見書P54〜56等を参考にしました　　上へ

●投資倍率●

	取得価額	ＩＰＯ	初値	半年後
株価	−	70,000	190,000	115,000
創業者 （WBのみで計算）	18,750	3.7倍	10.1倍	6.1倍
大阪投資育成 （WB＋増資セット）	51,563	1.3倍	3.7倍	2.2倍
日本アジア投資 （WB＋増資セット）	56,550	1.2倍	3.4倍	2.0倍
VC数社とそのファンド （2002年25万で増資）	62,500	1.1倍	3.0倍	1.8倍
伊藤忠とそのファンド （2003年28万で増資）	70,000	1.0倍	2.7倍	1.6倍
公募で買った人	70,000	−	2.7倍	1.6倍

●講評●

最近ほとんどなくなった研究開発赤字垂れ流しでの上場です。この会社が何をやっているのか
ほとんど知らないので、どうして（他のどの会社でもなく）この会社が上場できたのかはよくわか
りません。
ただ、業界が「バイオの次はナノテク」とぶち上げたにもかかわらずなかなか銘柄が出てこな
かったので野村が代表して「力」を見せたということではないかと思います。（当会の邪推）。
そういえば数年前には業界が「ＩＴの次はバイオだ」とぶち上げたにもかかわらずなかなか銘柄
が出てこなくて（略）というような図式とちょっと似ていると思います（当会の憶測）。
（業績数値だけでみたら）高リスクなのに、ＶＣの投資倍率が低いところも一緒だし。
参考：探訪�@ｱﾝｼﾞｪｽMG　探訪�BトランスＧ

さて、資本政策ですが、赤字会社でありながら、野村が主幹事ということでVCがちゅうちょなく
投資しています。やっぱり主幹事選びは大切ですねｗ。
それから、発行済株数とほぼ同数の公募をやっているのが最大のポイントです(参照)。
これが爆裂型と名づけた理由です。
日本では忘れられがちなことですが、本来ＩＰＯは
「成長するための資金を市場で調達したいから上場する」
ものであります。従って当会はこの資金調達を好意的に評価します。
一族が持株の約９０％を売出す（ＯＡ込みで8億4千万）のはやりすぎと思いますが。

次に注目すべきは、やっぱりワラントですかね。同族会社の株数を４倍にして何がやりたかっ
たのでしょう。*の時点では授権枠が切れているし。
（旧商法では発行済株数の4倍まで：おそらく行使期間の開始を先に延ばして処理している）
理由は�@同族間のシェア移動が必要�AＶＣがＷＢをやりたかった、と思われます。
（当会の憶測）。

なお、一部のＶＣは本体とファンドで平均取得価格が違うようですが…
 気 に し な い で 下 さ い 。

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